Поставщики индексов переписывают правила, регулирующие вход в основные бенчмарки. Компании, занимающиеся пассивным инвестированием, моделируют потоки автоматических покупок на миллиарды долларов. Эмитенты ETF спешат запустить продукты, привязанные к листингу. Розничные трейдеры активно вкладывают средства в спекулятивные инструменты, предшествующие IPO, даже для косвенного доступа.

Для инвесторов, к которым привязываются рекордные $75 млрд при целевой оценке не менее $1,8 трлн, масштабы SpaceX не менее впечатляющи. Покупка сейчас означает одобрение амбиций Маска доминировать на рынке вычислительных мощностей для искусственного интеллекта, веру в то, что он добьется того же в спутниковой связи, и серьезное отношение к его планам по поиску новых домов для людей на других планетах.

Но более глубокий смысл заключается не только в масштабах SpaceX. Дело в том, что эта компания раскрывает меняющийся баланс сил между самоуверенными основателями, публичными рынками и институтами, которые все больше отвечают за бесперебойную работу всего этого.

Компания SpaceX рассчитывает, что самые надежные инвесторы в ходе IPO будут не из консервативного Уолл-стрит, а из преданной фанатской базы Маска, и рассматривает возможность резервирования до 30% сделки для розничных инвесторов. Если они приобретут подобную сумму — потенциально 22,5 миллиарда долларов из общей суммы продажи — то даже скептически настроенные управляющие фондами, вероятно, будут вынуждены подчиниться, иначе рискуют отстать от тех самых бенчмарков, в которые SpaceX пробилась.

Учитывая, что такие компании, как OpenAI и Anthropic PBC, выстраиваются в очередь для проведения собственных мега-IPO, последствия агрессивной кампании SpaceX будут ощущаться еще долгое время. Если она увенчается успехом, следует ожидать, что и другие частные гиганты без особых препятствий перейдут на публичные биржи. Но если рынок отвергнет амбициозное предприятие Маска, последствия затронут не только тех, кто купил акции. Это может остановить поток мега-IPO и даже поднять тревожные вопросы о целостности самих рынков капитала.

«Я не могу вспомнить более значимого IPO за всю свою жизнь», - сказал Оуэн Ламонт, портфельный менеджер компании Acadian Asset Management.

Для тех, кто управляет потоками триллионов долларов через установленные ими правила отбора, добавление такой компании, как SpaceX, — это просто отражение реального состояния рынка. Компания Nasdaq Inc. изменила свои правила, чтобы SpaceX могла войти в индекс Nasdaq 100, объединяющий крупнейшие нефинансовые компании, котирующиеся на ее бирже, всего за 15 торговых дней, вместо трехмесячного минимума. FTSE Russell применила аналогичный подход, сократив время ожидания до пяти торговых дней, а S&P Dow Jones Indices, как ожидается, вскоре примет решение после собственных консультаций по этому вопросу, потенциально открыв сам индекс S&P 500 для приема таких мгновенно создаваемых мегакапитализаций, как SpaceX.

Индексы — это то, что делает инвестирование с низкими затратами эффективным, предоставляя обычным инвесторам возможность инвестировать в компании, определяющие экономику. В теории, периоды ожидания призваны позволить ценам на акции стабилизироваться после нестабильного периода после IPO, когда акции компаний торгуются в ограниченном количестве. Однако, когда наиболее значимые компании в течение нескольких месяцев после листинга остаются вне рамок индексов существует риск того, что индексы устареют.

«Индексирование направлено на привлечение крупнейших и наиболее ликвидных ценных бумаг, представляющих публичные рынки», — сказал Брайан Хартиган, глобальный руководитель отдела ETF и индексных инвестиций в Invesco Ltd., которая управляет двумя крупнейшими ETF, отслеживающими индекс Nasdaq 100, известными под тикерами QQQ и QQQM.

Критики выражают несогласие с некоторыми изменениями. Президент NYSE Group Inc. Линн Мартин, чья Нью-Йоркская фондовая биржа является основным конкурентом Nasdaq, обвинила Nasdaq в том, что она специально скорректировала свои правила, чтобы обеспечить листинг SpaceX, указав на положение, которое утраивает расчет рыночной стоимости для акций с низким объемом акций в Nasdaq 100.

«Некоторые правила, измененные с целью привлечения крупных компаний, о которых вы упомянули, например, SpaceX, вызывают сомнения», - заявила она Джонатану Ферро в эфире Bloomberg TV 22 мая. «С нашей точки зрения, целостность рынка не является конкурентным фактором».

Представитель компании SpaceX не ответил на запрос о комментарии.

Лицензирование индексов в качестве ориентиров для управляющих активами или точек отсчета для производных финансовых инструментов стало прибыльным и растущим бизнесом. На этот сегмент — наряду с услугами по предоставлению данных и листингу — приходится примерно треть выручки Nasdaq.

В последующем интервью Bloomberg TV президент Nasdaq Нельсон Григг заявил, что никаких правил при получении листинга SpaceX нарушено не было. По его словам, поскольку акции Nasdaq 100 взвешиваются по рыночной капитализации, добавление в список компании с низким объемом акций, такой как SpaceX, создало бы впечатление большей инвестиционной привлекательности, чем она есть на самом деле. Об этом он заявил 27 мая.

«Методология скорректированного числа с плавающей запятой — это, по сути, ограничитель, гарантирующий осмысленность представления, а затем она постепенно масштабируется со временем», — сказал Григгс Мэтью Миллеру и Дани Бургер.

Индекс NYSE 100 также ввел правило быстрого входа. В отличие от Nasda 100, он устанавливает весовые коэффициенты исключительно на основе количества акций, доступных для торговли.

Компания Bloomberg LP, материнская компания Bloomberg News, предлагает индексные продукты для различных классов активов через Bloomberg Index Services Ltd.

Ускоренные сроки рассмотрения заявок различаются в зависимости от индекса, но если S&P последует примеру конкурентов, то, по оценкам аналитиков Bloomberg Intelligence Джеймса Сейффарта и Роба Дю Боффа пассивный спрос на акции SpaceX со стороны фондов, отслеживающих индексы, составит почти $20 млрд. Привлечение $75 млрд составит примерно четверть от общего объема предложения SpaceX.

Компания SpaceX планирует ввести ускоренный график выпуска акций для инсайдеров, на акции которых распространяются так называемые соглашения о блокировке, препятствующие немедленной продаже, и, если предложение S&P будет принято, к моменту включения SpaceX в индекс S&P 500 будет разблокировано не менее 90% акций, написали Сейффарт и Дю Бофф в своей аналитической записке. Акции, проданные сотрудниками и ранними инвесторами, которые, вероятно, получат сверхприбыль, могут быть выкуплены индексными фондами.

Сторонники пересмотренных правил считают, что в эти индексы следует немедленно включить крупные компании, в то время как противники выражают обеспокоенность по поводу отмены требований к минимальному объему акций в свободном обращении и праву голоса, заявили Сейффарт и Дю Бофф.

«К этим изменениям не следует относиться легкомысленно, и участники рынка выражают свою обеспокоенность», - заявили они.

Дискуссия отражает более глубокое противоречие: от индексов, созданных для отслеживания рынков, теперь требуется учитывать компании, которые к моменту их включения в индексы уже слишком велики, чтобы их исключить.

Компания, занимающаяся искусственным интеллектом и использующая ракеты.

Ажиотаж вокруг SpaceX отражает не только механику пассивного инвестирования. Инвесторы также гонятся за тем, что Маск все чаще называет компанией, занимающейся инфраструктурой искусственного интеллекта, замаскированной под ракетный бизнес.

«Есть причина, по которой все компании, занимающиеся искусственным интеллектом, хотят выйти на рынок в этом году: сейчас подходящая атмосфера для подобных проектов», — сказал Джефф Муленкамп, управляющий фондом Muhlenkamp Fund. «Мы находимся в среде, где ценится рост и перспективность инвестиций».

Для компаний, рассматривавших возможность проведения IPO в прошлом, растущие ожидания гарантировали бы хороший рост их акций после дебюта. Но частные инвесторы не ждали выхода разработчиков ИИ на биржу. Специальные инвестиционные фонды на частных рынках и публично торгуемые закрытые инвестиционные фонды, претендующие на владение желанными акциями до IPO таких компаний, как OpenAI, Databricks, Stripe и SpaceX, пережили бум, несмотря на юридическую неопределенность.

Дженис Вайнс, недавно вышедшая на пенсию координатор по урегулированию страховых случаев и бывшая учительница начальной школы из Огайо, только что приобрела ETF ERShares Private-Public Crossover (XOVR), сделав ставку на SpaceX. Вдохновленная страстью Маска к космосу, она планирует инвестировать еще 20 000 долларов непосредственно в акции после их выхода на биржу.

«Моя главная цель — приобрести часть акций SpaceX на IPO», — сказала 65-летняя женщина, которая называет себя «полностью вовлеченной» в искусственный интеллект.

«Илон, мягко говоря, провидец, и я надеюсь воспользоваться его успехом и после выхода на пенсию», — сказала она.

Индивидуальные инвесторы, такие как Вайнс, — это именно те, на кого рассчитывает Маск, выделяя беспрецедентное количество акций в рамках IPO обычным американцам. Для некоторых это признание того, что розничная торговля стала самым активным спонсором рынка, покупая акции при каждом спаде с начала пандемии, в то время как профессионалы прячутся от рынка.

В традиционной схеме IPO институциональные инвесторы скупают акции, в то время как розничные инвесторы получают выгоду от ажиотажа, а затем розничные инвесторы вмешиваются, повышая цену акций, фактически позволяя институциональным инвесторам продавать их, удовлетворяя этот спрос. SpaceX переворачивает эту модель с ног на голову, поднимая новые вопросы о устойчивости первоначального роста, считает Стив Сосник, главный стратег Interactive Brokers.

«Возникает вопрос, в какой степени они жертвуют результатами после размещения акций, чтобы вложить столько средств в частных инвесторов», — сказал он. «Здесь сложилась ситуация, когда розничные инвесторы, возможно, уже относительно насытились в процессе IPO».

В условиях нехватки средств у брокеров розничным инвесторам, возможно, придется выйти из существующих портфелей, чтобы освободить место для инвестиций в SpaceX. Сосник считает, что Tesla Inc. и биткоин потенциально уязвимы.

Производственный механизм Уолл-стрит быстро подхватывает ажиотаж вокруг IPO. В этом году было зарегистрировано более 20 ETF, связанных со SpaceX, охватывающих все аспекты — от стратегий с использованием кредитного плеча и обратных стратегий до продуктов на основе опционов. Один из существующих фондов даже провел ребрендинг, чтобы соответствовать набирающей популярность тенденции.

Рост притока средств в фонды, ориентированные на космическую тематику, благодаря SpaceX может оказаться кратковременным, поскольку классификация компании по отраслям может измениться, когда индексные компании, такие как S&P и MSCI Inc., определят её статус. Ракетная промышленность делает SpaceX кандидатом на включение в промышленный сектор, где обычно располагаются акции космических компаний, но бизнес компании в области искусственного интеллекта должен обеспечить значительный новый поток доходов. Сделка с Anthropic по предоставлению облачных услуг, включающая использование около 325 000 чипов Nvidia Corp., может достичь почти 45 миллиардов долларов, и все эти деньги, вложенные в ИИ, — не говоря уже о будущих доходах от центров обработки данных в космосе — могут склонить чашу весов в сторону превращения компании в технологическую фирму.

Однако, по мнению Николаса Коласа, соучредителя DataTrek Research, более вероятным направлением является сфера коммуникаций. Предложение Starlink, которое соединяет пользователей с интернетом через спутники, в прошлом году составило более половины продаж SpaceX, а в этом секторе уже работают Alphabet Inc. и Meta Platforms Inc., что, по его словам, снижает вероятность доминирования компании Маска в этой группе.

Роджер Ибботсон, почетный профессор финансов Йельского университета, изучает рынки капитала уже пять десятилетий. Его широко цитируемые ранние исследования рынка IPO показали, что группа компаний, в основном состоящая из молодых, убыточных предприятий, постоянно демонстрирует низкие результаты.

Компания SpaceX была основана в 2002 году и выходит на публичный рынок, имея возраст, более чем вдвое превышающий средний возраст всех IPO в этом столетии, согласно данным, собранным Джеем Риттером, почетным профессором Университета Флориды и директором IPO Initiative. Ибботсон не уверен, что акции смогут избежать тенденции низкой доходности.

Он утверждает, что чрезмерный энтузиазм по поводу сюжета создает «премию суперзвезды», которая делает фильм уязвимым для разочарования.

«Значительная часть ценности SpaceX заключается в историях, в повествованиях, — сказал Ибботсон, который также является председателем Zebra Capital Management LLC. — Но проблема в том, что эти истории, в конечном счете, трудно воплотить в жизнь».

Попытки SpaceX обойти установленный путь IPO могут столкнуться с препятствиями, если розничные и институциональные инвесторы коллективно воспротивятся компании, чей наиболее прибыльный сегмент, Starlink, объединен с убыточным бизнесом в области искусственного интеллекта и амбициями, зависящими от технологий, которых еще не существует.

При рыночной капитализации в $1,8 трлн, стоимость SpaceX составит 93 раза больше выручки за 12 месяцев, закончившихся 31 марта, — это в 15 раз больше, чем у индекса Nasdaq 100. Даже для акций роста это заложено в цену с запасом.

Один датский пенсионный фонд с активами в $25 млрд занял принципиальную позицию, настаивая на том, что он не будет связываться со SpaceX. Его главный инвестиционный директор назвал структуру управления, которая предоставит Маску жесткий контроль над правом голоса и назначениями в совет директоров, «катастрофической».

Дэвид Вагнер, управляющий портфелем в Aptus Capital Advisors, планирует купить акции SpaceX в течение первого месяца, рассчитывая на то, что пассивный спрос подтолкнет акции вверх. Его совет тем, кто опасается переоценки: вспомните, как медведи обожглись, делая ставки против Tesla.

«Любой фундаменталист, который говорит, что не может инвестировать в это из-за оценок, прав, но посмотрите, сколько из них ошиблись с Tesla», — сказал он. «Оценка не имеет значения для SpaceX».

По словам Ламонта из Acadian, ставки высоки. Что произойдет, если инвесторы проснутся и обнаружат, что мечта о центрах обработки данных в космосе испарилась в облаке отмененных запусков ракет — а вместе с ней и часть индексных фондов всех инвесторов?

«Если все пойдет хорошо, это может вызвать волну эмиссии и безудержную рыночную эйфорию, — сказал Ламонт. — Если же все пойдет плохо, это может закрыть двери для OpenAI и Anthropic».